在《酒包裝上市第一股呼之欲出？這家深圳印企瞄準北交所，利潤率有多高？及為什么說搞印刷要對外部環境變化足夠敏銳？》中，三好同學曾說過：做酒包裝的深圳柏星龍，有可能成為第一家在北交所上市的印刷企業。

最近才發現，三好同學搞錯了。因為在北交所首批81家上市公司中，便有一家印刷企業：河北方大包裝股份有限公司。

河北方大成立于2003年，于2016年8月在新三板掛牌，并在2020年7月進入精選層。

今年11月15日，北交所正式開市，河北方大作為71家精選層企業之一，平移到北交所上市。河北方大以快遞物流包裝為主業，主要產品包括背膠袋、可變信息標簽、防水袋和氣泡袋，產品結構與在深交所上市的天元股份十分類似。

2020年，河北方大實現營收2.97億元，同比增長23.13%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）4707.83萬元，同比增長64.48%。論營收，河北方大只相當于天元股份的29.29%，但其凈利潤卻達到天元股份的79.96%。

河北方大與天元股份的不同之處在于：它的產品以出口為主。2020年，其外銷收入達到2.17億元，占營收的72.99%；內銷收入則只有8034.91萬元，占比27.01%。

不過，河北方大最大的客戶還是國內快遞行業的龍頭深圳順豐。2020年，深圳順豐為其貢獻銷售額2922.11萬元，占營收的9.82%。今年前三季度，河北方大實現營收2.69億元，同比增長34.25%；凈利潤3039.63萬元，同比減少11.78%。

據解釋，利潤下滑主要受上半年原材料價格上漲以及國際海運費高位運行等不利因素影響。自11月15日在北交所上市交易后，河北方大的股價未漲反跌，截至12月10日收盤，市值為9.51億元。

關于河北方大，以前發過一篇《九恒條碼2019年入近15億。這家同樣做快遞袋的印刷廠規模不大，五大客戶卻遍及中美英日加，一年能賺多少錢？》，感興趣的老板可以參考。

接下來，三好同學要說的是一家來自江蘇的印刷企業：昆山佳合紙制品科技股份有限公司。

昆山佳合是誰？

與河北方大一樣，昆山佳合是一家擁有資本夢想的企業。它于2017年11月在新三板掛牌，并在今年12月3日剛剛提交了北交所上市輔導備案材料。論規模，昆山佳合比河北方大還要大一些。2020年，它實現營收3.90億元，比河北方大高出31.03%。這樣的體量在全國近10萬家印刷企業中，大致能排進前500名之內。盡管在新三板掛牌已有4年多時間，三好同學以前卻很少說到昆山佳合。這是因為它被歸入了“造紙和紙制品業”，而不是“印刷和記錄媒介復制業”。

昆山佳合的產品，其實很有特色。除了彩盒、彩箱、禮品盒、購物袋、紙卡等常規產品，它還生產用于超市、商場陳列促銷的展示架、展示盒，服務于沃爾瑪、家得寶、勞氏、塔吉特、百思買、麥德龍等全球知名的商超、零售品牌。

此外，昆山佳合服務的終端用戶還包括迪士尼、彪馬、艾默生電氣等。

昆山佳合生產的展示盒產品

之所以強調終端用戶，是因為在昆山佳合的前五大客戶名單中，找不到這些大名鼎鼎的品牌。它最大的客戶是一家名為昆山永豐余捷比達的包裝設計公司，這家公司主要服務于歐美零售品牌。

想來，昆山佳合與永豐余捷比達是基于“設計+生產”的共生關系。昆山佳合服務的那些大名鼎鼎的終端用戶，很有可能是通過永豐余捷比達拿到的訂單。

2020年，永豐余捷比達為昆山佳合貢獻銷售額6588.74萬元，占其營收的16.90%

2020年昆山佳合前五大客戶的情況（單位：萬元）

說到展示架、展示盒，在印刷圈其實是一類很容易被忽視的小眾產品。

不過，對老板們來說，產品不怕小。只要能把眾多分散的需求聚攏起來，同樣能做成一門不錯的生意。比如，在新三板上還有一家同樣來自昆山的印刷企業——多賓陳列，便以展示道具為主要產品。

2020年，它實現營收1.96億元，凈利潤478.88萬元。而在2019年，它的營收、凈利潤曾分別達到2.15億元、2273.00萬元。

此外，上海瑞時創展印刷有限公司同樣以展示道具產品為主打，定位于“終端促銷物料POP領導者”，近年來發展勢頭十分不錯。很多時候，在“造紙和紙制品業”、“印刷和記錄媒介復制業”兩個行業之間，存在一個模糊地帶。

一些做紙箱或其他一些非典型印刷品的企業，很容易被歸入“造紙和紙制品業”。然而，只要看一眼它們的主力生產設備，便能明白：有很多是名副其實的印刷企業。

比如，官網顯示：昆山佳合的主力印刷設備包括兩臺高寶膠印機、兩臺柔印機，主力印后設備則包括上光機、裱紙機、模切機、糊盒機，印前設備則有CTP。

這不是印刷企業，還能是什么？

人均創利近12萬的昆山佳合

昆山佳合的硬實力，又如何呢？應該說，還是相當不錯的。尤其是，其盈利能力給三好同學留下了很深的印象。2020年，昆山佳合3.90億元營收，對應的凈利潤為4250.48萬元，凈利潤率達到10.91%。在印刷圈，能有這樣的凈利潤率已經相當不錯。這些利潤是由360名左右的員工創造的，人均創利近12萬元。

可為對比的是：近年來，整個印刷圈的人均利潤總額從未突破3萬元。再去掉所得稅，人均創利大體上在2.5萬元上下。

所以說，昆山佳合在整個印刷圈名氣算不上很大，但硬實力還是相當不錯的。當然了，作為一家擁有20年歷史的企業，昆山佳合能有今天這樣的體量和實力，也不是一蹴而就的，而是經歷了長期的積累與沉淀。特別是，自2017年在新三板掛牌后，它的發展明顯提速。

按慣例，先來看資產。截至2015年末，昆山佳合的資產總計為1.07億元；截至2016年末，同比下滑6.74%，降至9961.44萬元。自2017年開始，進入持續上漲期。截至2020年末，達到2.81億元，比2016年末增長181.62%，比2015年末增長162.65%。同期，昆山佳合歸屬于掛牌公司股東的凈資產（簡稱“凈資產”）一路向上，由2015年末的3655.18萬元，增至2020年末的1.54億元，累計增長321.66%。

在此期間，其資產負債率有所改善，由2015年末的65.78%，降至2020年末的36.59%，減少29.19個百分點。

昆山佳合的資產情況（單位：萬元）

再來看營收和盈利。在登陸新三板前兩年的2015年，昆山佳合的營收剛剛突破億元大關，為1.19億元。隨后5年，其營收持續增長，到2020年達到3.90億元，累計增幅達到226.49%。

2018年，昆山佳合的營收出現一次明顯的躍升，同比增長70.74%，由2017年的1.73億元增至2.96億元。在這背后，主要推動因素包括：重點客戶訂單加速釋放，原材料價格上漲推動對終端客戶提價，以及控股子公司常熟佳合投產帶來的新增產能。

昆山佳合的營收和利潤情況（單位：萬元）

在營收規模保持擴張的同時，昆山佳合的凈利潤也持續向上：由2015年的809.54萬元，提升至2020年的4250.48萬元，累計增幅達到425.05%。

兩相對比，凈利潤增幅比營收高得多。因此，昆山佳合的凈利潤率整體上表現為向上走勢：2020年為10.91%，比2015年的6.78%，提高了4.13個百分點。在此期間，除了2017年，也就是在新三板掛牌當年，一舉達到12.66%，隨后出現下滑外，其余年份均實現了正增長。

昆山佳合的利潤率情況

與凈利潤率相比，昆山佳合的毛利率變化并不明顯：2020年為23.35%，與2015年的23.32%基本持平。期間，在2017年一度達到29.80%，但隨后一年又回落至23.60%。對瓦楞類產品貢獻了大部分營收的昆山佳合來說，能有這樣的毛利率已經相當不易。至于其凈利潤率和人均創利，在印刷圈則可以說是位居上游。

印刷企業上市新通道

昆山佳合沖刺北交所上市的努力，才剛剛開始。最終結果如何，尚不得而知。不過，可以確定的是：定位于支持中小企業創新發展的北交所的成功開市，為很多有意資本市場的印刷企業提供了上市新通道。除了已經掛牌交易的河北方大，完成了上市輔導備案的柏星龍和昆山佳合，目前還有另外一家圈內企業，也在為北交所上市而努力。它就是：同樣來自江蘇，同樣在新三板“造紙和紙制品業”行業門類下掛牌的寶藝新材料股份有限公司。

寶藝股份成立于2012年，于2016年3月在新三板掛牌，工廠位于無錫宜興。寶藝股份以瓦楞紙板、紙箱產品為主，同時還涉及禮品包裝盒、PVC塑料新材料等產品。瓦楞紙板、紙箱領域大鱷盤踞，除了玖龍、理文、山鷹、合興等超級大佬，類似森林包裝、大勝達等上市公司營收規模也在十幾、二十多億元。2020年，寶藝股份實現營收3.67億元，凈利潤2932.27萬元。

對寶藝股份來說，如果沒有北交所，上市的夢想至少還需要多等待和奮斗幾年。

假如北交所確實為有上市夢想的印刷企業提供了新通道，它的門檻又有多高呢？

根據北交所發布的規則，符合下列標準之一就可以申請公開發行并上市：

1. 預計市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500 萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%；

2. 預計市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正；

3. 預計市值不低于8億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近兩年研發投入合計占最近兩年營業收入合計比例不低于8%；

4. 預計市值不低于15億元，最近兩年研發投入合計不低于5000萬元。

對達到一定規模的印刷企業來說，前兩條都相對容易達到。要達到后兩條，則有一定難度。

這是因為：研發投入一直是印刷企業的弱項。不管是兩年研發投入占兩年營收的比例不低于8%，還是兩年研發投入合計不低于5000萬元，都沒有多少圈內企業能夠得著。

此外，要申請北交所上市，還有一些情形不能有。

比如：發行人及其控股股東、實際控制人被列入失信被執行人名單且情形尚未消除的，未按規定時間披露年報、半年報的，以及發行人及其控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員存在或涉嫌犯罪，以及涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全、公眾健康安全等領域的重大違法行為的等等。

各位老板千萬別以為，這些都跟印刷企業關系不大。據三好同學觀察，這幾年被列入失信被執行人名單的圈內企業和老板，都不少見。至于因偷排制版廢水或盜版盜印被給予刑事處罰的，也不止一兩家。

此外，還有的印刷企業高管因涉嫌非法吸收公眾存款被刑事拘留，乃至判刑。

所以，如果老板們真有資本夢想，想利用北交所以及創業板注冊制改革帶來的機會早日上市，那就好好干吧。

一方面，要努力把企業搞好；另一方面，還要避免觸及紅線。

就說到這里。最后，還是祝各位老板好運吧。